爱体育,爱体育官方网站,爱体育APP下载/爱体育(ATY SPORTS)是全球领先的在线平台[永久网址:363050.COM]提供多种体育赛事的投注和娱乐服务。爱体育,爱体育官网,爱体育APP,爱体育APP下载,爱体育下载,爱体育网页版,爱体育电竞,爱体育百家乐,爱体育百家乐,爱体育真人,无论您是足球、篮球、网球、棒球还是其他体育项目的爱好者，我们都能满足您的需求，并提供最好的博彩体验。立即注册aty，尽享丰富的乐趣！

　　政府债靠前发力+高基数下支撑力度减弱，社融同比少增，符合预期。12月对公信贷投放边际改善，预计主要是银行开门红项目储备前置发力。零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。高基数下M1增速持续回落，M2增速环比提升，M2-M1剪刀差扩大至4.7%。2026年延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，政府债仍将是社融增长重要动能。预计2026年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。

　　1月15日，央行发布2025年12月金融数据。其中，12月社融新增2.21万亿，同比少增0.65万亿，存量社融增速8.3%，环比下降0.2pct。人民币贷款新增0.91万亿，同比少增0.08万亿。M1增速3.8%，环比下降1.1pct；M2增速8.5%，环比上升0.5pct。

　　1、政府债靠前发力+高基数下支撑力度减弱，社融同比少增符合预期。12月社融新增2.21万亿，同比少增0.65万亿。具体来看，2025年积极的财政政策引导下，政府债靠前发力，叠加2024年同期高基数，政府债同比少增1.07万亿，支撑力度有所减弱。2025年全年累计社融新增35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，存量社融增速环比11月下降0.2pct至8.3%。考虑到2024年四季度财政开始发力，政府债发行进入高峰期，高基数下存量社融增速继续下滑。其中，2025年对

　　发放的人民币贷款增加15.91万亿元，同比少增1.13万亿元。伴随着化债已近尾声，叠加需求侧政策效果逐步显现，12月社融口径下信贷投放较2024年同期小幅多增。1月15日，央行下调了各类结构性货币政策工具利率0.25pct；增加再贷款额度，反映了2026年适度宽松的货币政策基调。同时央行表示，2026年降准降息还有一定的空间。展望2026年，在适度宽松的货币政策环境下，预计社融规模增速将维持在8%左右的合理水平，与名义经济增速匹配。

　　本阶段化债影响已近尾声，社融口径下信贷投放同比多增。12月社融口径人民币贷款新增9757亿元，同比多增1355亿元，伴随这一阶段化债工作接近尾声，叠加银行对公项目储备前置发力，社融口径下信贷投放边际改善。展望2026年，银行开门红项目储备整体稳健，信贷需求整体呈现底部企稳态势。

　　此外央行2026年工作会议中提到“加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持”，预计2026年全年信贷增量与2025年基本相当，信贷增速在7%-8%左右。节奏上看，2026年或保持 “4321”的信贷投放节奏。

　　高基数下政府债支撑力度有所减弱，积极的财政政策基调下，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能：（1）12月政府债新增6864亿元，同比少增1.07万亿。12月地方债新增5019亿元，同比多增4564亿元；专项债新增4605亿，同比多增4393亿元。在2025年积极的财政政策导向下，国债和政府专项债发行进度较快，以支持“两重”“两新”、置换地方政府隐性债务等，有力支撑了社融增量，但受靠前发力及2024年同期高基数影响，12月政府债对社融支撑力度有所减弱。再融资方面，地方债、专项债12月再融资规模分别为3300亿元、4605亿元，分别同比少增1.08万亿、1.23万亿。12月中央政治局会议明确提出“实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，为2026年财政政策定下总基调。展望2026年，预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债仍将是2026年社融增长的重要动能。（2）12月表外融资减少505亿元，同比少减694亿元，其中委托贷款增长308亿元，同比多增328亿元，信托贷款增长679亿元，同比多增528亿元，未贴现汇票减少1492亿元，同比多减162亿元。（3）12月直接融资规模新增2100亿元，同比多增1775亿元，其中企业债新增1541亿元，同比多增1700亿元。股票融资新增559亿元，同比多增75亿元。

　　2、信贷投放分化，对公信贷投放边际改善，零售信贷投放仍显低迷。12月信贷新增9100亿元，同比少增800亿元。其中，对公信贷新增1.05万亿，同比多增5800亿元，零售信贷减少923亿元，同比多减4511亿元。

　　12月企业短贷、中长贷投放边际改善，预计主要是银行开门红项目储备前置发力。票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。12月企业短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元，企业中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元。票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元，票据冲量有所压降，银行对公信贷结构优化，支持实体经济力度不减。中长贷同比多增，预计是这一阶段化债接近尾声，专项债置换存量贷款规模较2024年同期降低。后续随着“反内卷”、改善民营经济发展环境等政策的不断出台落地，以及积极财政政策“自上而下”+促消费、拉动内需政策“自下而上”共同驱动，产业链中下游企业的经营动能和企业家信心或有望改善，带动信贷需求逐步回暖。2026年依旧延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，预计2026年对公信贷增量至少能保持相对稳定。

　　零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。12月零售短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元，零售中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元。中长贷方面，虽一线城市限购政策调整带动成交面积短暂冲高， 30大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但一次性因素消退后，成交面积同比增速迅速回落至12月份的-26.6%，反映居民对房价“买涨不买跌”的心理导致购房需求仍不足。对此1月15日央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，旨在带动地产相关贷款需求，期待政策刺激下后续居民中长贷需求能够有所回升。短贷方面，虽有消费贷、经营贷的财政贴息政策落地，但在经济弱复苏环境下，受制于居民收入预期偏弱及主动加杠杆意愿受限，信贷增长仍面临挑战，后续需期待宏观基本面修复与政策协同发力，驱动零售信贷需求回升。

　　3、高基数下M1增速持续回落，M2增速环比提升。12月M1增速为3.8%，季度环比下降1.1pct。M2增速环比上升0.5pct至8.5%，M2-M1剪刀差扩大至4.7%。主要是24年9月末一揽子金融政策出台后，财政、货币政策两端协同发力，资金活跃度明显提高，带动M1开始明显回升，高基数效应下M1增速持续回落。存款方面，12月存款新增1.68万亿，同比多增3.08万亿。增量结构来看，居民存款增长2.58万亿，同比多增3900亿，企业存款新增1.22万亿，同比少增5857亿元。财政存款减少1.38万亿，同比少减2904亿元，主要是财政部门集中结算，财政存款向居民端和企业端流出。年末理财等表外产品资金季节性回流驰援存款，非银存款减少3300亿元，同比少减2.84万亿，预计主要是“0924”带动大量存款涌入资本市场，年末回流规模较大。

　　4、投资观点：政府债靠前发力+高基数下支撑力度减弱，社融同比少增，符合预期。12月信贷投放呈现分化趋势，其中企业短贷、中长贷投放边际改善，票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。季度末回流驰援存款，“0924”带动大量存款涌入资本市场，2024年末回流规模较大，2025年末非银存款同比大幅少减。高基数下M1增速持续回落，M2增速环比提升，M2-M1剪刀差扩大至4.7%。展望2026年，央行2026年工作会议也表示继续保持适度宽松的货币政策，并于1月15日施展了“下调结构性货币政策工具利率”和“增加再贷款额度”的政策组合拳，预计社融规模增速将维持在8%左右的合理水平。12月中央政治局会议明确提出“实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，为2026年财政政策定下总基调。预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债将是2026年社融增长的重要动能。这一阶段化债已接近尾声，对中长贷的影响将逐渐减弱，预计2026年对公贷款增量至少能保持相对稳定。央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，同时消费贷、经营贷贴息政策延续，宏观经济修复与政策协同发力带动零售信贷需求回升。预计2025年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。

　　板块配置上，目前银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种。继续看好高股息率策略，险资等中长期资金仍有长期配置需求，板块内部或根据短期基本面及股息率比价频繁轮动。具体标的来看，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行。内资银行板块上，重点推荐：1）分红率有积极变化，此前估值受股息率制约严重，修复空间较大的基本面优质个股。2）无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的。3）国有大行H股、A股。4）再融资摊薄风险有限，能够通过利润释放迅速回补，且自身具备一定顺周期属性的攻守兼备品种。5）继续关注顺周期基本面优质个股。

　　（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　马鲲鹏：中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。

　　李晨：中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2022年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。

　　王欣宇：中国人民大学金融学学士，新加坡国立大学理学硕士，银行业分析师。

　　证券研究报告名称：《对公储备前置发力，社融增速符合预期——2025年12月金融数据点评》