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　　策略师指出，当前美债基差交易规模已膨胀至约1.5万亿美元，这凸显出密切监控该交易规模的必要性，以避免重演2020年市场剧烈波动的局面。

　　这种交易策略由对冲基金主导，核心是捕捉美债现货市场与期货市场间的微小价差套利。该行测算，该策略规模较2019年峰值已增长75%，其名义交易规模的扩张速度，近年来已超过美国国债的发行增速。

　　包括Eli Carter和Shaun Zhou在内的策略师在周二发布的研报中表示，当前的交易活跃度“并非史无前例”，但仍需密切关注，尤其是在资金面趋紧或市场陷入动荡的时期。

　　从交易本质来看，一旦对冲基金被迫快速平仓，债券交易商可能无力承接短时间内暴增的交易量。

　　摩根士丹利强调，相关风险目前高度集中在5年期国债期货合约，其次是超长期和10年期合约;近年来，收益率曲线中段的风险敞口也在持续扩大。

　　据了解，2020年，美债现货表现曾弱于期货，这与基差交易赖以盈利的市场环境截然相反，导致对冲基金蒙受巨额损失，该交易也因此成为当年市场波动的推手之一。彼时，美联储不得不出手干预，购入数万亿美元债券以维持市场平稳运行，并向回购等短期拆借市场注入紧急流动性。

　　值得注意的是，2020年该交易的总规模仅约5000亿美元，仅为当前规模的三分之一。

　　目前，全球监管机构已加大对这一交易的审查力度。英国央行及位于巴塞尔的国际清算银行均发出警示，少数大型对冲基金的加杠杆操作，可能会对金融稳定构成潜在威胁。